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银华基金李晓星新发基金

时间:2022-04-27 08:02:28 来源:网友整理 作者:网友

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银华基金李晓星一季报减持紫金矿业、分众传媒,新进天赐材料

澎湃新闻记者 葛佳

4月20日,银华基金明星基金经理李晓星在管基金一季报悉数披露,整体来看,他保持高仓位运作,加大了对消费股的配置,数字化办公、自动化、新能源等赛道股也获其关注。

此外,李晓星再度在一季报中用近6000字的“长文”来阐述自己关于市场的看法。

“我们总体上对于权益市场非常看好,并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期,这是我们与市场一些悲观观点的显著不同。”李晓星在基金一季报中这样写道,短期维度来看,开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段。

大幅增持茅台近300%

李晓星在管基金目前有10只,但只有银华心佳两年持有基金是由他独自管理的,该基金一季度末的股票仓位为92.26%,虽然较2021年年末的92.71%略有下降,但仍保持高仓位。

截至2021年末,银华心佳两年持有基金规模为114.27亿元,较2020年末的133.34亿元下降了14.31%,不过该基金仍是李晓星在管基金中规模最大的一只。

重仓股方面,银华心佳两年持有基金的一季报前十大重仓股较2021年末出现了一半的更迭,其中新进2只个股,3只则是2021年报中排名前30位的个股。

具体来看,银华心佳两年持有基金2022年一季报显示,截至2022年一季度末,前十大重仓股分别是:宁德时代(300750)、贵州茅台(600519)、山西汾酒(600809)、药明康德(603259)、紫金矿业(601899)、汇川技术(300124)、东方雨虹(002271)、分众传媒(002027)、天赐材料(002709)、金山办公(688111)。

其中,李晓星在一季度新进汇川技术和天赐材料,加仓了宁德时代、贵州茅台、山西汾酒、药明康德、东方雨虹和金山办公。

不难看出,一季度获增仓幅度最大的当属贵州茅台,该股在2021年末仅位列银华心佳两年持有基金持股第十七位,短短一个季度,持股比例增加294.58%,更是一跃成为一季报第二大重仓股。

此外,东方雨虹和金山办公同样在一季度被李晓星大幅加仓,上述两只个股在2021年末分别位列银华心佳两年持有基金持股第十六和三十位,到了一季报已跻身第七和第十大重仓股。

而在一季报跌出银华心佳两年持有基金前十大权重股的则是:迈瑞医疗(300760)、智飞生物(300122)、洋河股份(002304)、五粮液(000858)、盐湖股份(000792)。

非常看好权益市场

此次,李晓星在一季报中再次“文思泉涌”。

从短期维度来看,李晓星认为近期市场下跌的原因有内、外两种因素。但考虑到股票型基金和偏股型基金的平均值从最高点的回撤幅度,基本接近了之前两次大幅调整(2016年初和2018年底),而这两次大幅调整的终点,都是大牛市的起点。

尽管天下没有两片相同的树叶,但阳光下同样没有新鲜事,在这个时间点,在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印后,不妨乐观一些。

目前的估值分位继续下杀的概率非常小

李晓星还认为,A股整体和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置,股债性价比处于均值以下,处于负一倍标准差的位置,从历史的角度上来看,已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中,目前的估值分位继续下杀的概率非常小。

“我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况,市场估值后面就没有太多继续下跌的空间。”李晓星认为市场的估值收缩已经接近尾声。

在配置思路上,李晓星逐一点评了他已重仓或正在关注的领域。

“结合我们之前提到的短期估值收缩结束,中期疫情影响结束,中长期全球化会逐渐走向割裂,我们的组合依然维持消费成长+科技成长的配置。”李晓星进一步表示,消费股里选择食品饮料、社服等疫情消散链条,消费建材和家电等内需地产链条,以及业绩维持快速增长且估值中已经包含了贸易纠纷预期的cxo产业链; 科技股里选择供应链完全自主、只有部分市场敞口在海外、业绩维持快速增长且估值处于历史低位的电动车,完全是内循环且增速和估值相匹配的军工和计算机,以及需求增长迅速且供给增加偏慢的能源金属。

消费板块二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度

展望2022年全年,李晓星对消费板块边际仍然较乐观,并认为二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度。

他给出了3个原因:1. 估值消化了一年多,大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置,龙头公司竞争优势在不断强化;2.收入逐季改善,全年前低后高,疫情扰动在全年维度看并不影响需求改善的方向;3.成本端有望边际走低,利润弹性将会体现,尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面,由于整个市场资金面目前没有看到增量,消费板块的预期收益率不宜过高。

尽管有疫情扰动,但李晓星对2022年消费板块整体不悲观。他认为现在这个估值分位,拉长时间维度来看是有很强赚钱基础的。食品饮料里配置上以白酒为主,持仓上偏均衡,高端、次高端、地产酒龙头都有配置。

医药看好CRO/CDMO及医美/化妆品

“我们重仓的CRO/CDMO因短期一级市场投融资数据下滑、地缘政治风险以及筹码集中的原因,波动较大,但是最终还是体现了不错的相对收益。”关于医药行业,李晓星认为创新是我国医药行业发展的未来,在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下,CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块,所以也将是未来一段时间继续看好的板块。

另外一个被李晓星看好的板块是医美/化妆品,他表示,不同于其他消费品或者消费医疗,在经济有一定压力的情况下,医美/化妆品的需求基本没有受到影响,从高频数据来看,销售依然保持了快速的增长。

“其他板块,如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股,我们也将适度参与,维持组合的均衡配置。”李晓星表示。

关注地产链、社服

一季度,李晓星在地产链、社服增加了一些持仓,他认为,这些板块的估值目前都被压制得较低,存在估值提升的空间,也存在业绩超预期的空间。

“但需要自下而上寻找个股。”李晓星指出,由于行业生存环境依然恶劣,过去几年杠杆高的、跟竣工相关性较强、出口占比高的还是要回避,他的配置以有绝对竞争力的消费建材和家电龙头为主。

此外,李晓星进一步指出,社服主要以免税和有较好的扩张能力的餐饮品牌为主,餐饮链这些标的多在港股。

科技股中最看好电动车产业链

科技股中李晓星最看好电动车产业链,他认为,经过一个季度的调整,机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。在全球总体渗透率不到10%的情况下,今年板块各细分环节龙头估值合理,明年估值较为便宜的背景下,绝对收益空间是可以期待的。

“我们认为市场认知有个误区,认为上游价格高企会影响电池环节的利润,而很多产业链都证明过。”李晓星指出,如果供应链有一个环节产能受限价格高企,那最终的产量基本就由这个环节定了,整个产业链会去追求利润了,去年硅片的利润以及近期电池环节的频繁提价也证明了这个观点。

李晓星进一步表示,碳酸锂价格的高企,真正利空的是汽车智能化,对于一个车来说,电池必不可少,续航和安全是硬指标,而如果在汽车智能化等软指标上投入过多,那整个车的价格也就太贵了。他对于电动车上游、中游和下游都看好。

低估值顺周期方向看好品牌广告

在低估值顺周期方向,李晓星看好长期受益消费升级红利的品牌广告,他认为,线上流量红利见顶,品牌广告相对性价比在持续提升,尽管广告主预算短期或许受到影响有所反复,需求端长期改善的方向并未改变,相关龙头公司的竞争优势在强化,当前具备可观的绝对收益空间。

此外,银行在一季度体现出持续且明显的超额,李晓星认为这与货币政策的放松,监管政策的相机抉择有关。在宽松的环境下,尽管行业的息差出现一定压力,但规模的增长和资产质量改善的预期会提升行业的估值水平。

“保险的基本面修复较慢,在股价上体现为后周期。券商则跟随交易量和市场预期同周期变化,我们依然长期看好财富管理赛道。”李晓星表示。

关于房地产在3月中旬之后大幅上涨,李晓星坦言这主要是基本面冰点情形下,博弈政策有更大的放松,这种投资逻辑在大部分强周期板块都曾有过历史的演绎。

“相较于房地产板块,我们担忧其公用事业化带来的利润率的长期不可逆的下行,我们倾向于用基本面更有保障的银行,以及拥有市占率提升逻辑、估值业绩匹配良好的消费建材和家电里具有显著竞争力的龙头公司来替代房地产的配置。”李晓星透露。

责任编辑:王杰 图片编辑:施佳慧

校对:栾梦

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今天我们来介绍银华基金的李晓星。

李晓星,剑桥大学工程学、帝国理工大学双硕士。具有5年500强企业实业工作经历,曾任研发工程师、运营顾问和集团高级审计师。2011年3月加入银华基金,任新能源、TMT行业研究员,负责新能源、电力设备、汽车、有色金属和中小盘的研究工作,2015年7月起任银华中小盘基金经理,2016年7月起担任银华盛世精选基金经理,2017年8月起任银华明择多策略基金经理。兼任银华基金董事总经理,股票综合策略投资部负责人。

李晓星将自己的投资方法总结为:景气度趋势投资。它的核心思想是

1.找到景气度向上的行业;

2.从景气度向上的行业中,找到那些业绩增速快的公司;

3.从这一批公司中挑选出估值合理的标的;

4.挑选的标的最好和市场有一些基本面的预期差。

在李晓星看来,A股做景气度趋势投资是非常有效的一种办法。A股是一个相对不那么成熟的市场,炒作现象依然比较频繁,对于一些热门的题材和板块还是比较喜欢炒作的。而这些炒作往往会与景气度向上的行业有较大重合。市场喜欢给这类行业较高的估值,尽管很多东西都是靠想象出来的,但市场还是有执念会认为想法最终能够实现,这一部分就是给景气度行业较高的估值水平;实际上我们知道,一个行业不管再怎么好,最终也只会有一部分公司能够发展起来,绝大多数都会被行业整合和规模效应挤出去。如果我们能够抓住那些好的公司,就可以享受到盈利增长给股价带来的贡献。

“我们希望去找到景气度有两三年向上的行业,跟踪景气度的指标很多,包括ROE拐点、收入增速拐点、利润拐点等。有些行业,我们会在景气度拐点来临之前,提前进行配置。比如在2018年四季度我们提前配置了养殖。还有些行业,我们可能在景气度持续了一段时间后再配置,比如白酒早在2016年就开始景气度向上,我们是在2017年进行配置的。无论哪种方式,只要你看对了景气度,一定会获得超额收益。

从大方向看,我们过去几年都算做得比较成功。2015年我们挖掘了新能源和TMT的投资机会,2016年我们挖掘了小市值和家电板块的机会。从2017到2019年,我们抓到了消费品的景气度周期,2019年我们也抓到了消费电子和传媒的投资机会。我们产品过去五年获得了大约180%的收益率,同期沪深300收益率在40%左右,我们从中获得的超额收益是比较大的。

取得这样的成就,是我们整个团队共同努力的结果,我非常感谢他们为此做出的贡献。我们团队有两点和别人不太一样。首先,我们是一种基金经理团队制模式。每一个基金经理都会互相协同,分享自己的投研成果。我们每个基金经理都有很深的行业研究背景,市场上大部分行业我们都能覆盖到;第二,我们的基金经理又是行业专家模式,他们在自己擅长的领域是90分,这就足够了,我们不需要各方面都是60分的基金经理。

在团队配合上,我主要负责行业部分的超额收益,我们将A股全部的上市公司,划分为30个大行业和200个子行业。目标是从这200个子行业中,挑选出8-10个景气度向上的子行业,并且从中挖掘估值和增速匹配的公司。如果在这些子行业中找不到让我们满意的投资标的,我们会从次优景气度行业中寻找。行业专家基金经理(我也是其中之一)负责个股上的超额收益,挖掘出景气度向上行业中,性价比最高的个股。我们通过专业化分工,每个人都能在投资流程中贡献超额收益,最终的结果就是我们为持有人创造了很高的累计超额收益。

我顶层的思维是,长期稳定的超额收益就是绝对收益的来源。一个基金经理每年如果能获得十几到二十的超额收益,那么拉长看一定能给客户提供绝对收益。想明白这个问题,在投资上就更加专注。我们长期保持比较高的仓位,不通过仓位择时来获得绝对收益。将精力放在了选股上。

这种投资方法的好处是,我们的业绩不受市场风格影响。无论市场涨跌,都能给持有人带来持续的超额收益。我们的组合长期保持着较为不错的性价比"。李晓星说道。他希望时刻维持投资组合在最佳性价比。行业景气度、公司业绩增速、以及估值的变化,都会导致组合性价比产生变化。这三个因素,是他们投资组合中比较关键的变量。李晓星说:“我们的持仓可能会发生变化,但我们投资的核心框架和底层逻辑是没有发生变化的”。

公司价值的本质是未来现金流折现,盈利增速很高的企业,通过现金流折现也能给比较高的估值。估值要对应长期企业的增速,有些公司估值远超现金流折现对应的价值,我们就会放弃。最近有些医药股的估值,也超出了我们投资框架,这种机会我们就会放弃,包括一些半导体的股票。

李晓星比较喜欢买在盈利能力上有预期差的公司,预期差意味着我们的看法与市场大多数的看法不一致,如果我们能够看对,那就会有超额收益。比如市场认为一家企业今年的盈利增速只有10%,但通过我们的深入调研、产业链研究和竞争对手证实,发现这家企业的盈利增速可能在25%甚至更高。我们能走在卖方分析师和其他机构的前面,这就会有超额收益。而在估值方面,他认为预期差越小越好,估值是市场参与者博弈后的结果,它一定在某种程度上反映了市场的一些共识。对于上市公司要客观去看待,理解市场共识背后的原因。对于估值,更多从市场是有效的角度出发,客观看待。

在风格表现上,李晓星所管理的产品行业集中度比较低,他会尽量做到相对分散。理想的情况是持有8-10个子行业,从这些细分行业中寻找到机会。他不希望行业过于集中,这会导致组合面临较大风险。而在个股集中度上就会相对高一些。前十大重仓占比50%附近,核心持仓数量一般在25只左右,总的持仓在50只附近。个股的较高集中度背后是基于对公司的深度理解,也乐意避免因为分散而丧失很多收益。这是一个他比较舒服的操作方式。他的交易并不频繁,年化换手率在3倍左右,只有自已持有的个股价格上涨明显高于目标区间、挥着企业的基本面发生变化,以及说有更好的性价比个股时,才会考虑卖出。这与大多数的基金经理都是思路一致的。

他的产品也较少运用择时来调控仓位,他说他自己是一个悲观主义者。“我相信做大概率的事情,并不认为自己能做好其他人做不好的事情。大部分基金经理都没有择时能力,我也没看到过依靠持续的仓位管理,把投资做得很出色的基金经理。既然别人做不好的事情,我并不认为自己能做好”。

变与不变,是基金经理风格特征的一体两面。变化,可能是主动进化、顺势而为,也可能是被市场所裹挟、随波逐流;不变,既可看做是对自己投资方法的认可与肯定,又可以认作是故步自封、保守僵化。这当中的差别,客观上要结合投资表现来分析,主观上需要与基金经理反复的沟通确认。

李晓星说:“我相信投资的本质是谁犯错更少。投资不应该过度自信,过于自信很容易犯错。做投资就是盲人摸象,看错的概率很高,要随时做好纠错准备。索罗斯说过,所有事情不能被证实,只能被证伪。我对负面信息特别关注,随时在准备否定自己。投资要客观,不喜欢有人认为一个股票肯定能涨10倍。投资是很难的,没有那么容易取得10倍收益。我认为好的研究员,应该告诉我正面逻辑和负面逻辑。我眼中最好的研究员,是能够在一个股票同样价位的时候,同时让基金经理买入和卖出的。这意味着,这个研究员对于股票的正面和负面逻辑都很了解。我们要知道一个股票涨跌的背后是什么逻辑因素在主导”。“我不认为,投资是关键时刻的灵光一现,高位逃顶,低位抄底。” 李晓星在一篇专栏中写道,他见过的长期业绩出众的基金经理们无一例外都是勤奋型:回顾每一笔交易的得与失、为调研终端需求跑断了腿、在孤灯下翻看一张张报表。

展望2020年,李晓星认为科技、消费和价值里的优质公司都会有机会,会均衡布局。同时他也十分看好港股投资机会。

李晓星说:“我们相信一个简单的事情——均值会回归。如果均值不回归,我们的经验毫无价值。如果我们每天做的都是新鲜事,不如扔骰子去了。我个人觉得明年价值股会慢慢有机会。现在大家都在讲‘消费+科技’。2019年初我们的配置就是‘消费+科技’,但当时大家都不看好消费,觉得消费要崩盘,然而现在消费涨了很多。今年4、5月份的时候,市场对消费电子非常悲观,那时候特别便宜,于是我们就买了消费电子。市场都是什么涨说什么。我也做量化模型,价值因子在A股市场上从来没有出现过连续跑输这么长时间,所以我预计明年价值因子会好。从行业上看,比如银行、地产、汽车都还有机会。科技里面我们看好电子、传媒和新能源;消费里面我们看好白酒、家电和必选,家电2019年涨幅虽然不小,但家电的估值不算特别贵,”。

谈到港股投资机会,李晓星说:“过去10年,A股收益率和港股收益率基本一致,但港股便宜一直便宜,A股贵一直贵。2017年、2018年港股明显强于A股。2019年A股明显强于港股跑赢有30个点,未来1到3年修复回来的概率很高。所以我觉得港股接下来能够跑赢A股。港股高股息资产是很有吸引力的资产。一个上市公司的价值只取决于它未来现金流的折现,而跟它的上市地点没有关系。目前我们在港股可以找到大量收益空间较大的股票。

李晓星管理的产品中,银华大盘精选是配置各个行业的龙头企业,在行业上均衡配置,价值、消费、科技各占三分之一。银华盛世精选基金的消费属性会更强一些。银华中小盘基金的成长标签更重一些。”他是一位比较受机构投资者偏爱的基金经理。产品持有人中有超过一半都是机构户。并且是目前社保基金的管理人之一。

李晓星是一个平衡型选手,他的投资业绩一般不会受市场风格因子的影响。不管是价值因子、成长因子、周期等等,他都可以较为舒适的应对。这类平衡型基金经理的赛道并不算拥挤,这可以看作是一个优势。

他的投资关键词可以概括为:行业景气度、业绩增速、估值匹配度、预期差

用他的话来讲,他有一个可以在不同行业做到90分的团队。这样形成的合力是比较出色的。行业配置足够分散,投资人承担的波动会小一些,持有体验好一点,当然这也必然会稀释一定的收益率。


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